Det beste argumentet for å gå på børs nå, er at eierne antakelig vil spare formuesskatt. Oslo Børs prises i skrivende stund til 1,31 ganger bokført egenkapital. Små og mellomstore selskaper verdsettes imidlertid systematisk under bok.

Tørr egenkapitalkilde

Motposten til en historisk lav verdsettelse er en historisk høy egenkapitalkostnad. Børsen er næringslivets viktigste kilde til egenkapital. I dag er det imidlertid få som har råd til å benytte seg av den. Emisjonsvolumene er minimale, og det tas knapt nye selskaper opp til notering.

Lønnsomheten i næringslivet er imidlertid upåklagelig, men på tross av dette reinvesterer bedriftene i liten grad overskuddene i samfunnet. Med dagens høye avkastningskrav i aksjemarkedet tilfredsstiller få investeringer lønnsomhetskravene. Derfor returnerer selskapene i stedet så mye egenkapital som mulig i form av utbytter og tilbakekjøp av egne aksjer, sier Myrseth.

Børsen krymper

Fordi tilbakekjøpene overstiger emisjonsvolumene, er antallet utestående aksjer stagnant eller fallende på de fleste vestlige børser. De makroøkonomiske konsekvensene av at børsen som egenkapitalkilde har gått i revers, skal ikke undervurderes.

Ser vi på hva som har sviktet i amerikansk økonomi de siste årene, er det to faktorer som peker seg ut. For det første har boligbyggingen ligget nede. Dernest har investeringstakten i næringslivet vært unormalt lav. På tross av rekordoverskudd er bedriftene tilbakeholdne med å ekspandere.

Mange beskylder bedriftslederne for å være feige og mer opptatt av å minimere risikoen enn å maksimere overskuddene. Faktum er imidlertid at denne atferden er rasjonell i et klima med unormalt høy egenkapitalkostnad grunnet inflaterte risikopremier.

Et politisk tabu

Skal vi få fart på økonomien og bukt med arbeidsløsheten, er det viktig at næringslivet senker sparingen og øker investeringene. Den enkleste måten å oppnå dette på, er gjennom å redusere egenkapitalkostnaden. Sentralbankene kunne for eksempel begynt med storstilte aksjekjøp.

Dessverre er det lite sannsynlig at noe slikt vil skje. Fordi aksjer eies av «de rike», er myndighetsinngripen for å løfte børsen politisk uakseptabelt, sier Myrseth.

Lavt priset opsjon

Stig Myrseth slipper denne uken Norske Skog inn i Børssspeil-porteføljen sin. Selskapet har høy gjeld så aksjen er vanskelig å verdsette. Det er imidlertid ikke duket for noen snarlig gjeldskrise ettersom selskapet er finansiert til 2015 forutsatt at avispapirprisene ikke kollapser.

Det er heller ikke gitt at Norske Skog er insolvent. Forholdet mellom netto rentebærende gjeld og EBITDA er på rundt 4,0 for 2012. Dette er høyt, men ikke så høyt at det er nødt til å ende med forferdelse. På dagens nivå fremstår aksjen som en lavt priset opsjon på et vellykket turnaround eller oppkjøp, sier Myrseth.

Børsspeil-porteføljen hans består denne uken av

  • Intex Resources
  • Songa Offshore
  • Norsk Hydro
  • Norwegian
  • Sparebank 1 Nord-Norge
  • Norske Skog

Inn: Norske Skog

Ut: Wilh. Wilhelmsen